事件：

   　　公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告
。潮宏差异长

   　　点评：

   　　24 年女包业务计提商誉减值1.8 亿元，基Q净利25Q1 营收净利增速亮眼2024 年公司实现营收65.18 亿元  ，营收同比增长10.48% ，增速实现归属母公司净利润1.94 亿元
，亮眼类驱同比下降41.91%  。化品24 年公司对菲安妮有限公司计提商誉减值1.77 亿元  。动成剔除商誉减值影响，潮宏差异长24 年归母净利润3.5 亿元，基Q净利同比下降5.11%。营收25Q1 公司实现收入22.52 亿元，增速同比增长25.36%
，亮眼类驱归母净利润1.89 亿元，化品同比增长44.38% ，动成扣非归母净利润1.88 亿元，潮宏差异长同比增长46.17%。

   　　盈利能力方面
，25Q1 公司毛利率22.93%，环比Q4 提升0.99pct
，管理费用率1.30%
，同比-0.5pct
，销售费用率8.76% ，同比-2.62pct
，净利率8.43% ，同比+1.09pct，金价波动大背景下展现较强韧性 ，经营质量明显提升
。

   　　传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化分业务来看
，24 年潮宏基围绕“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大差异化品类提升产品力及品牌力，珠宝品牌业务收入同比增长13.34%
，实现营业利润同比增长12.83%
。24Q4 品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99%。分品类来看，时尚珠宝产品实现收入29.70 亿元，同比-0.63%
，毛利率28.76%
，同比-1.91pct；传统黄金产品收入达29.49 亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct。皮具业务仍处于调整期，24 年实现收入2.74 亿元，同比下降27.04%。

   　　加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海

   　　分渠道来看
，24 年加盟代理业务实现收入32.84 亿元，同比增长32.35% ，毛利率17.25%，同比-2.56pct
。24 年末加盟店1272 家，年内逆势净增147家。自营渠道实现营收30.17 亿元 ，同比下滑7.4%，毛利率31.57% ，同比基本持平
。24 年末自营店达239 家，年内净关店36 家。此外24 年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店 ，进入东南亚市场 ，海外市场持续拓展
。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商 ，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.55/0.64/0.76 元/股
，对应PE 为18/15/13x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 。